24K99讯 在持续通胀、美联储加息预期升温以及实际利率上升的多重压力下，黄金近期始终受制于4000美元/盎司附近。不过，杰富瑞(Jefferies)认为，即使当前宏观环境依然充满挑战，金价明年仍有进一步上涨的可能，黄金和黄金矿业股目前或已完成相当一部分重新定价。
自美国和以色列对伊朗发动战争、霍尔木兹海峡关闭以来，全球约30%的石油供应受到干扰，能源价格持续高企，市场对通胀重新加速的担忧明显升温。投资者目前开始押注美联储今年可能加息两次，首次加息最快或在9月到来。
美联储内部的政策分歧也强化了这一预期。在7月货币政策会议上，有三名决策者投票支持加息，进一步推动市场重新评估利率路径。
实际利率压制黄金
杰富瑞分析师指出，随着加息预期迅速升温，美国实际利率已明显上升。10年期通胀保值国债(TIPS)实际收益率目前约为2.41%，高于年初的1.94%。
与此同时，克利夫兰联储估算的10年期实际利率约为2.08%，对应的盈亏平衡通胀率约为2.27%；今年年初，这两项指标分别约为1.67%和2.25%。
实际利率上升通常不利于黄金，因为黄金本身不产生利息。当债券能够提供更高的扣除通胀后收益时，持有黄金的机会成本便会随之增加。
杰富瑞表示，实际利率快速上升往往会引发黄金显著回调。2026年初，市场原本预计美联储年内可能降息一至两次，如今却转而押注加息一至两次。这种剧烈的政策预期逆转，已推动金价从高点下跌约25%。
历史表明关键在压力能否缓解
实盘股票配资网杰富瑞将当前环境与过去几轮实际利率急升时期进行了比较，其中包括2013年的“缩减恐慌”、2018年实际利率触顶阶段，以及2022年的激进紧缩周期。
2013年“缩减恐慌”期间，黄金和黄金矿业股在三个月内分别下跌22.9%和35.3%；2018年实际利率见顶前后，两者分别下跌5.0%和17.0%；2022年紧缩周期中，黄金下跌6.7%，黄金股则重挫28.6%。
不过，随后12个月的表现差异明显。2013年调整后，黄金矿业股反弹有限；2018年实际利率压力见顶后，黄金股大幅上涨；2022年之后，相关资产也出现温和修复。
杰富瑞认为，历史经验显示，决定黄金后续表现的关键并不只是实际利率是否上升，而是实际利率的上行压力能否在之后减弱。一旦市场不再持续上调利率预期，黄金和黄金股通常会重新获得支撑。
黄金调整或已较为充分
尽管短期风险仍在，杰富瑞对今年晚些时候以及明年的黄金表现相对乐观。该机构认为，黄金和黄金矿业股已经经历了幅度较大的调整，这意味着市场可能已经消化了相当一部分利率重新定价的冲击。
分析师强调，从现在开始，实际利率预期的变化方向可能比其绝对水平更加重要。即使实际利率仍处于高位，只要市场不再预期其持续上升，黄金承受的压力便可能减轻。
反之，如果美伊冲突进一步推高能源价格、通胀继续恶化，或者美联储释放更加鹰派的信号，实际利率仍可能继续走高，金价也可能再次承压。
五大因素继续支撑金价
杰富瑞指出，黄金的定价并不完全由实际利率决定。央行持续购金、地缘政治不确定性、美国财政风险、去美元化趋势以及投资者增加实物资产配置，仍是支撑黄金的主要力量。
目前利率市场明显偏向更紧的政策前景，隐含利率预计将持续上升至2027年，加息概率也保持高位。但如果美国与伊朗的战争得到解决，能源价格回落，通胀和实际利率预期都可能迅速改变。
杰富瑞表示，历史数据显示，一旦实际利率带来的压力开始减弱，黄金和黄金矿业股往往会随之走高。
元股证券:ygzq.hk这意味着，黄金目前即使仍受到高利率压制，其中长期上涨基础并未消失。官方部门的稳定买盘、全球政治风险和对美元资产的长期担忧，仍在为金价提供结构性支撑。
AI热潮破裂或改变利率路径
杰富瑞全球股票策略主管克里斯托弗·伍德(Christopher Wood)上周进一步指出，如果当前人工智能资本支出热潮出现崩塌，美联储将很难继续加息。
AI基础设施投资是当前美国经济增长和企业资本开支的重要推动力。如果相关投资突然降温，经济活动、企业盈利和市场风险偏好都可能受到冲击，美联储继续收紧货币政策的空间也会随之缩小。
伍德认为，经历长时间调整和休整后，目前已经到了投资者重新积累黄金和黄金矿业股的阶段。
他说：“现在是投资者在长时间暂停和调整后，重新开始积累黄金与黄金矿业股的时候。美元贬值交易只是暂时停歇，并没有结束。”
整体来看，黄金短期仍面临实际利率高企和加息预期的压力，但杰富瑞认为，大部分重新定价或已发生。只要实际利率不再继续快速上升期货投资门户网站，央行购金、地缘政治、财政风险和去美元化等因素，仍可能推动黄金在未来一年重新走高。
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